联通混改:发员工85亿股 “半价福利” 国企股权激励制度谋升级

  尽管中国联通在公告发布时出现“乌龙”,但从短暂现身的公告中,市场仍能一窥这场标志性的混改方案概貌。引入战略投资者的股权比例设计、股权激励的推行等都不乏亮点。其中,中国联通此次拟向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票,推算授予价格约为3.79元/股,约是停牌前交易价格的50%。这意味着,中国联通在此次股权激励中,采用了相关管理办法要求中的最低价发行。

  伴随联通公告混改方案的“露脸”,上市公司尤其是国企激励机制的推进也再次成为市场关注焦点。在本轮国企改革中,央企激励机制的亮点不断,包括安泰科技、北汽新能源、中航工业等央企推出了员工持股或股权激励案例。在分析师看来,完善和推进激励机制,对于提高国企效率低下等问题有重要意义。

  从被撤回之前联通发布的内容来看,此次混改方案主要分为非公开发行、老股转让、股权激励。在多位分析师看来,在联通混改这起标志性的方案中,针对解决国企效率低下等普遍存在问题,激励机制上的突破值得关注。如何通过股权激励、员工持股等安排,解决国企以往平均主义等僵化的激励机制,这对未来整个混改的推进都有借鉴意义。

  就此前公告的具体内容来看,此次联通A股公司拟向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票,募集资金不超过约32.13亿元。据此测算,此次激励的授予价格约为3.79元/股。

  证监会在2016年发布的新《上市公司股权激励管理办法》(下称“管理办法”),针对上市公司在授予激励对象限制性股票时的授予价格,有过类似“底价”的规定。授予价格原则上,不得低于股权激励计划草案公布前1个交易日股票交易均价50%,以及前20个、60个或120个交易日公司股票交易均价之一50%,二者其中的较高者。

  根据中国联通停牌前的相关数据测算,上述情况中较高者即3.79元,符合新管理办法的规定。这同时也意味着,中国联通此次股权激励的授予价,较停牌前股价“打了对折”。

  上海一家大型券商投行业务总监王海文(化名)就介绍,在实际操作中,“对折”的授予价格并不少见,定价也正是股权激励相较其他激励方式的最大优势。但需要注意的是,根据股份支付的会计准则,低定价会产生更多管理费用,侵蚀上市公司的利润;同时,股权激励价格过低也存在被上市公司股东大会否决的可能性,尤其是上市公司自身经营情况不算太好的情况下。但其同时表示,就联通的实际情况而言,上述影响的冲击应该不大。

  “因为股权激励有行权条件,并且后面还要逐渐解锁,如果价格定得太高可能没人来买,起不到激励效果。但也有企业老板对公司股价的预期很高,觉得还有空间,会减小打折幅度。”另一券商投行人士介绍道。而从市场过往的案例来看,半折定价的股权激励案例已经成为市场主流。包括在2014年推出限制性股票股权激励的宝钢股份等,授予价格都以半价定价。

  定价对股权激励的影响,在股票期权模式中体现得也很明显。按照管理办法,若上市公司授予激励对象的是股票期权,与限制性股票授予价格的同类指标相比,行权价格不得低于其均价。这使得股东对于公司价值关注度更高,激励对象的收益也有更大空间。

  而在市场过往案例中,也出现过股票期权行权价格“水涨船高”的案例。2014年9月,东方财富董事会审议通过了股票期权激励计划的草案,拟向公司董事、中高管和业务骨干等激励对象授予3000万份股票期权,行权价格为13.03元。首次授予2700万份,预留300万份;自激励计划授权日起满12个月后,在48个月内分四期行权。

  2015年7月,因除权等因素影响,东方财富此次股权激励的行权价格调整为9.26元。首次授予股票期权数量也调整为3670.8万份,预留股票期权数量420万份。但同期,东方财富还对预留的420万股股票期权进行了授予;而这时,行权价格已经是65.19元。当时的背景是,A股正值牛市,东方财富自身股价也处于历史高位。

  但伴随市场行情的变化,东方财富股价此后一路下跌。尽管此后受多次除权等影响,首期授予和预留的行权价格目前调整为4.21元、30.1元,但截至8月17日收盘,东方财富股价为14.06元。对于授予预留股票期权的激励对象而言,必须要面临尴尬的“倒挂”。

  而这种波动对激励效果影响极其深刻。据Wind统计,今年以来已有42起的股权激励宣布停止实施,因股价下跌而终止的案例不在少数,即便是有“安全垫”的限制性股票股权激励也难以幸免。

  科大国创在去年8月推出年限制性股票激励计划,但仅仅一年后,就在今年7月宣布终止。

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